谭雅玲：预计短期日元贬值不会持续太久 随机调整可能或急速

最近外汇市场日元贬值是一种令人费解的表现。一方面，日元贬值与其自身金融周期错位；另一方面，日元贬值与外部环境特征失衡。尤其是日元的经济结构转型，从贸易转向投资，日元升值可能更符合自身条件。此外，日元负利率和所谓的避险货币情绪也存在极端投机因素。此时日元贬值的延续或未来目的耐人寻味。

按照第一点考虑重点在于：日本外需为主还是内需为主？,一国经济的基本逻辑，内需应该是中流砥柱，但日本不同。其历史上的国家安全因素和美国的约束背景是重要的参考。再加上日本国情和特点的战略主张，美日全球化是基本原则，不认同或逆地区存在是客观条件的必然和一致选择。所以，在历史上，美日关系一直是伙伴同盟关系。即使他们有过竞争的局面和挑战，但日本妥协的现状和诉求是日本的特色。美日模式的历史渊源和现实选择是基础，国防安全的特殊性是这种关系的重要参考价值和逻辑。目前日元贬值完全脱离正常循环。毕竟，日本的财政年度在3月份，所以日元从3月到4月升值是很常见的。境外资金对国家年度结汇需求的自然正常回流，是一种常规表现。但今年随着俄罗斯和乌克兰局势的非常，日元的极度贬值或多或少是外部压力造成的。毕竟全球流动性状况向商品市场转移，资本市场的亏损和大起大落是日元资金极端回流的特殊背景。此外，日本贸易投资导向转型的现实对海外回报有影响，或者说是当前资本回流中国的屏蔽期和障碍期。因此，日元贬值的外部特征是日元贬值的背景和要素。毕竟一季度美股和欧股在新兴市场下跌，制衡日元回归中国存在障碍。

目前，第二点质疑观察在于：日元为配合美元的后备与针对？'s外汇市场以美元升值为主导，但升值抑制更加突出。美元指数100点迂回之外的主要一篮子货币相当不一般。比如加元和新西兰元就是重点。两国央行加息50个点的意外结果不是刺激货币升值。相反，两国货币贬值明显，甚至商品货币要素的国际油价上涨都是为了刺激或调动这两种商品货币升值。这似乎违背了各自货币的逻辑和相关性。相反，他们对美元策略的遵从是一个伏笔，对未来美元贬值的准备才是市场的关键洞察。毕竟按照节奏和周期，在5月美联储例会之前，美元贬值是核心，而美联储相应的50个点的加息将是布局和操纵的重点。如果美元升值会使货币政策适得其反，那么利率效应就是损害经济的因素；相反，美元贬值后的升值会是经济走弱影响的安抚因素。所以，日元和美元的逻辑和组合，具有巧妙的美国因素规划和跟随可能性。更重要的是，目前日元贬值制衡中国出口还是国际联盟一箭双雕的阴谋。人民币对日元汇率达到6年8个月来的最高水平，特别是在石油等资源高企的情况下，中国的贸易顺差也面临挑战。日本的贸易仍然是进口

目前，第三点风险预期在于：日元贬值之后升值驱动外部为主？很难看到日本经济的温和复苏。但日本作为发达国家的一极，基础发达，技术力量雄厚，结构特点独特。尤其是面对资源类商品价格上涨，日本很少恐慌，其战略储备实力或背景是日本的经济实力和保障效率。但相对于日元贬值，无论从哪个角度看都不利于日本目前的结构。此外，怀疑外部伙伴国纵容或教唆日元贬值。因此，国际货币协调策略和默契度是市场难以知晓的关键点。由于日本产业和经济模式发生重大变化，日元贬值导致进口原材料和能源价格加速上涨，国内市场制造企业产品供应成本上升面临挑战。日本企业界担心日元贬值，这不符合日本的实际。调查显示，76%的公司表示难以应对日元兑美元汇率跌破125日元，94%的公司表示无法承受130日元。从这个角度来看，日元贬值是违背国内意愿和民意的，而日本日常消费品领域高度依赖进口的现实又让人怀疑日元贬值的自主性。日本央行行长黑田东彦所说的是一个参数，即在日本收入没有增加的情况下，当前不断上升的成本通胀挤压普通民众的可支配收入，从而降低购买力，抑制市场需求，不利于日本经济的复苏。日本经济尚未恢复到疫情前水平，央行收紧宽松货币政策对日元贬值有影响。上述逻辑循环可能导致日本通货紧缩的改善，货币政策转向。日元贬值后的升值潜力不可低估，具备美元周期、节奏、频率需求的核心要素。目前大宗商品持续上涨，供应链紧张。日元大幅贬值对经济复苏充满变数，日元反转升值需要随时警惕。

预计日元短期贬值不会持续太久，未来的反转趋势将以外围因素为主，随机调整可能会也可能会很快。据估计，日元对美元的汇率区间在中期内为正常水平, 112-115日元，极端升值110日元，区间波动率120-130日元。