来自“旧经济”的复仇！高盛：大宗商品陷入“动荡-更加动荡”的恶性循环

在俄罗斯和乌克兰的冲突下，大宗商品市场因史诗般的价格波动成为全球关注的焦点。

两周前，高盛分析师杰夫柯里警告说，大宗商品将陷入“动荡-更加动荡”的恶性循环。

他在报告中强调，这场动荡将同时发生在商品领域和金融领域，可能会持续数年而非数周，大宗商品价格会因此上涨，波动性也会随之增加。

但在柯里报告发布后的一段时间里，银行机构的收入受到了冲击，证明金融市场潜在的恶性循环可能推高大宗商品价格。

柯里解释说，价格的波动性不仅抑制了市场流动性，还限制了维持金融秩序和实物商品交易所需的信贷资金，加剧了中长期资本短缺问题。

下图可以更形象地描绘这种恶性循环，以石油为例：

随着油价变得更加不稳定.

这样一来，波及到的影响范围更大，损失的可能性也更大。

这种变化推高了风险价值(VaR).

对于风险资本来说，可对冲的商品数量已经减少。

风险资本的缺失会降低市场参与度，市场流动性也会因此降低并会加剧波动，这将打击潜在的资金方和投资者，进一步降低市场参与度并增加波动性，形成恶性循环。

华尔街银行压力很大。

近期银行发布的财报已经反映了上述情况。

具体而言，在俄乌冲突爆发后，华尔街银行在大宗商品领域的交易敞口一直在上升，这使它们更容易受到大幅价格波动的影响。

高盛和摩根大通都在季报中披露，大宗商品交易风险指标呈上升趋势，GSG(跟踪S  & ampGSCI的大宗商品指数创下了十年来的最高涨幅。

其中，高盛今年第一季度的日均风险价值(VaR)达到4900万美元，不仅高于其2021年第四季度的3200万美元，也远高于其股票交易的3300万美元和货币交易的2500万美元。

摩根大通还报告称，今年第一季度其大宗商品的日均风险价值(VaR)为1500万美元，高于上一季度的1200万美元，也超过了股市的1200万美元和汇市的400万美元。

此外，尽管花旗银行在季报中没有将风险值与收益一起披露，但它在最新报告中指出，2021年每个季度商品的总日平均风险值(VaR)同比增长，并在去年第二季度末达到4800万美元的峰值。

总结来说就是，这将导致风险资本减少、市场参与度降低、流动性下降和波动性加剧，并进一步抑制潜在的资金方和投资者，再度致使参与度降低和波动性增加，从而形成恶性循环。

此外，不仅风险投资“举步维艰”，宏观对冲基金和其他金融交易员也在“步步后退”。

他们目前对布伦特原油和WTI的净多头头寸是自2020年11月以来的最低水平，原油的多空比率已经降至4.5，远低于6.3的五年平均水平。

柯里指出，这种恶性循环是“旧经济”复仇的直接结果。

“旧经济”开始报复了。

由于商品生产者投资不足，商品库存已经枯竭。但随着市场失去小的供需冲击之间的平衡缓冲，波动加剧。

这种波动性由于影响了投资的实际价值，反过来又使大宗商品生产商的资产缺乏吸引力，使投资者失去兴趣。导致的结果就是，资本离商品领域越来越远，供应能力和库存水平都只能保持在低位。

而这种恶性循环的后果是什么？可以参考上世纪70年代出现的场景，这种波动性陷阱可能会持续导致高企的商品通胀以及受阻的供应链条。

当时市场用不同的方法解决问题。

20世纪70年代，市场转向长期固定价格合同，建立大型企业集团，扩大资产负债表以抵御财务压力。

在金融危机爆发前的21世纪，他们利用金融市场和更高的银行杠杆来分担风险。

然而，这一次不同。在当今的监管环境中，这两种方法都不完全可用。

柯里认为，无论俄乌冲突如何进展，俄罗斯所遭受的经济制裁都不太可能被广泛解除。所以这种崭新的、波动性更大的定价机制或将在可预见的未来持续存在。

柯里的预测不仅强化了高盛此前对布伦特原油将在今年下半年达到125美元/桶的看法，也呼应了瑞士瑞信银行明星分析师Zoltan波扎尔(Michael  Pozsar)发出的警告：

大宗商品是真正的资源(食品、能源、金属)，资源不平等不是量化宽松能解决的。你可以印钞票，但你不能印石油和小麦。

因此，正如波扎尔总结的那样，大宗商品储备将成为“布雷顿森林体系III”的重要组成部分。而高盛对于油价的预测也能反映出，经济滞胀正处于暴风雨前的“平静”（油价下滑至冲突爆发后的低点），这可能只是强大暴风雨的序幕。

虽然在过去的十年里，很多人都预测新的货币体系将会诞生，但波扎尔这次的预测略有不同。他是这样说的：

我们正在见证布雷顿森林体系三的诞生。新世界(货币)秩序以东方商品货币为中心。这可能会削弱欧洲美元体系，加剧西方的通胀压力。