越有风险越投资，为什么要进行风险投资

2016第一季度，风投的募资金额上升，3月份累计的水位已至10年新高。与之对比的是，继去年第4季全球投资骤降，2016Q1的投资项目数量持续下滑，下降2％，其中早期投资交易规模较上季上升，但D轮平均交易规模下降。退出方式以转让给战略投资人 为主，高达77％，而IPO数量骤降至2013Q1以来的新低。另一方面，2016Q1的亚洲VC投资金额较上季减少34%。而资本寒冬压力，促使新增的独角兽数量持续两个季度下滑。

在2016前两年的大好环境里，巨额融资和独角兽诞生的新闻多到犹如电脑生成。然而今年情形变化，一时间裁员消息此起彼伏，现金流断裂而贱价出售者时有耳闻，其中最明显的信号是投资人主动下调估值，例如不久前汇丰银行把印度公司Zomato的估值降至五亿美元。根据汇丰银行的券商报告，这只提供餐厅情报的印度独角兽 “进入二十三个市场但无一获利……我们做了DCF(Discounted Cash Flow）的估值分析，认为公司目前价值应为前一轮估值十亿美元的一半。”

风险投资通常并不应用贴现现金流（DCF）这个模型，它是用于预测公司生命周期中所有的净现金流入和流出，然后根据这些现金流相对的风险计算适当的贴现率，从而计算出现值并加总后得到估值。但互联网公司往往就算上市了都无法产生现金流，因此DCF难以得到应用，估值往往就按规模来估值，而这个估值也会得到“市场”认可，尽管这个市场的买方可能不过是风险基金、私募基金和其他大公司等有限数量玩家组成。

所以风险投资往往通过买卖双方讨价还价来确定估值，并非真正意义上的“价值”。所以像汇丰银行大动干戈提出调整估值又是何故？其实这是非风险资本跨界投资导致。传统上富达国际、淡马锡和老虎国际这些资产管理公司，会选择将部分资产配置到风险基金中，交与专业的风险投资人管理。因此，通常只有出现新一轮融资时，基金估值才会更新。但近两年这一波浪潮中，越来越多资产管理公司直接投资创业公司，这主要是因为低利环境下资本越来越难以获利，为了符合回报要求，只好铤而走险，直接投资大型创业公司。

与属于私募领域的风险基金不同，资产管理公司是受到证监会规范的，其中一项就是投资组合价值的定期合理更新。像私募股权这种流动性极低的资产，资产管理公司就必须负起责任自我监督，如果出现明显会大幅影响价值的证据，就算市场上没有产生新的交易价格，资产管理公司也必须以某些估值方式来更新估值。

这也是为何资本市场变冷以来，经常出现估值调低的现象，例如去年底富达国际主动把手中持有的Snapchat股票价值打七五折，至于其他风险投资人不吭一声，因为他们并没有受到监管。

但又有另一个问题了。汇丰银行的券商部门并非Zomato的投资者，为什么要在券商报告中调整Zomato估值呢？

相对合理的推测是：印度大概也和中国一样，变成券商或投资银行主动向大型客户兜售创业公司股票的诡异现象。券商促成这样的生意是为了赚手续费，创业公司作为卖方对他们来说是一时的客户，但买方客户却是持久的，如果券商不根据一定准则对客户保持诚实，客户迟早大量出走，等于金主跑路。所以主动下调估值，对短期而言似乎是利空，但为了长期客户关系着想，可能是更好的策略。

那输家是谁？自然是独角兽公司和风险资本人，如果早早卖掉了，自然没这么麻烦，或者能早日摆脱烧钱的概念，而如果不是市场如此糟糕，也可以早点上市，不至于在资本市场中苦熬。

回顾过去几年的情况：人们竞相成为风险投资者的一员，期许自己可以不费吹灰之力暴富。风险基金的合伙人则炫耀着他们100%的高回报，创业公司只需数周就能获得投资，因为人人都不认为目前存在风险。如果一家公司没能找到营利模式，可以一个亿卖掉；如果找到了部分营利模式，可以5亿卖掉；如果它能最终赢利，那公司价值就会达到20亿到100亿，何来的风险？

风险投资的真谛是着眼于未来：未来是光明的，信仰部分靠自我实现，这就是信仰通常的本质。一但所有人都拥有共同信仰，便会朝向某种不可名状的伟大高度进发。发掘出概念，然后开发实现这个概念，接着把公司卖给大众投资者……因为大众投资者急切想要拥抱未来，完全不顾及其代价。

2016年的全球经济成长确实比去年底的预期差，但估计仍有2.6％，比起互联网泡沫2001年的1.7％，金融海啸时期2008、2009年的1.7％、-1.8％都高出许多，目前国际上的看法仅趋向保守，但对于信心的影响不容小觑。如果资本萧条下来，科技发展迟缓下来，不少公司也肯定无法承受悲观情绪的冲击，不得不弃船而逃。至于新进入的风险投资人，他们虽然实际上仍旧一知半解，但毕竟能嘴中夹杂各类术语侃侃而谈了。

如今，创业公司压力大了，投资人也进化了，无论创业公司如何用信心喊话，投资人仍希望看到实实在在的商业逻辑或是盈利可能。但同样，无论投资人如何用逻辑、风口来包装，仍然掩盖不了资本已经多于实际市场需求这一事实。

伴随独角兽风险日增，投资人也愈发操心于如何退出，而另一边，无数懂行或不懂行的投资人都跳了进来，四处撒钱并自圆其说。但山雨欲来，你听见了吗？

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