富荣基金郎骋成：市场估值调整基本到位宽基指数中长期机会已现

本文转自：证券时报

证券记者陈淑玉

"用定量模型描述宏观世界，用积极的研究消除根本缺陷."3354这是对富融基金郎澄澄投资工作的概述。

不存在对某一种投资风格的路径依赖，郎澄澄基于客观数据做出价值判断。在他眼里，银行股的标签不是价值风格，而是“10倍PE左右，15%左右ROE”。传统定义中对能力圈的范围没有限制，这也让郎承成的投资有了多种可能性。

用基本面量化做“指标”

不像基金经理一般都是行业研究员，程程最早从事期货研究，从一个宏观、化工研究员到期货研究所所长。这种经历决定了他的投资视角是从宏观对冲角度出发的。

“市场上没有只涨不跌的东西，也没有只跌不涨的东西，所以在大家都很乐观或者很悲观的时候，我也不总是随大流。”？程程程程表示，期货研究需要宏观思维模式和微观数据分析能力的结合。在研究大宗商品价格时，既要从宏观层面关注中期行业，也要分析微观库存等信息。他自己就是期货出身，充分尊重客观数据，遵守交易纪律，这其实也是量化需要做的。

2013年，郎玉成进入公募行业。此后从事另类投资、专户投资七年。2020年6月，郎澄澄加入芙蓉基金，担任研究部总经理。2020年7月起任富荣沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。该产品充分展现了郎澄澄的量化实力，是目前芙蓉基金的“拳头产品”。海通证券研究所报告显示，截至2022年3月31日，芙蓉沪深300指数增强A最近两年的超额收益率为70.05%，在同类基金中排名第一。

据郎玉成介绍，这只基金并没有像市面上大多数指数增强产品那样纯粹以量化方式为主，而是采取“基本面量化”的策略。量化部分主要体现在宏观和行业层面，量化模型输出对当前经济和行业景气度的判断，引导行业的超配和低公式方向；主动部分体现在行业权重的实际调整程度、个股的选择和个股的占比，也可以概括为“自上而下”和“自下而上”的结合。

量化投资的优势在于宽度，覆盖足够广的区域，提高投资效果，劣势在于缺乏通过主动投研对一家公司的深入了解。你在线吗？在程程看来，“基本面量化”可以很好的避免这种劣势。他说他现在的研究精力1/3在宏观层面，1/3在行业景气度，1/3在公司。通过对统计数据的整理和清理，利用该模型对当前宏观经济环境进行判断。根据不同的宏观环境，积极参与景气上行周期的行业。对于个股的选择，将重点关注公司的商业模式、长期战略，以及三表背后反映的财务数据和公司治理情况。目前管理类产品的超额收益主要来源于仓位的择时调整、行业权重的配置和个股的比例控制。

宽指数中长期机会已经出现。

“投资是概率问题，量化也是概率问题。有时候概率上是对的，但不代表一定会对。”郎承成表示，有些东西在模型中是无法量化的，比如市场情绪。所以量化出身的基金经理不会重仓单只股票，黑天鹅事件无法预测。他们只能提前给模型设置约束，比如个股集中度和行业的约束，以尽量减少对整个投资组合的影响。

所以面对2022年以来的市场波动，郎承成依然对自己的模型保持信心。“我一直非常重视估值和成长性的匹配，注重平衡投资组合的进取性和防御性。这样可以保持整个投资组合至少一半的仓位在左侧。然后，在这种情况下，整个投资组合在市场疲软时表现出相对抗跌的状态。”

郎玉成表示，目前市场估值水平的修正和调整基本到位，投资性价比在两三年内凸显。以沪深300为例。Wind一致预计，2022/2023年动态PE已降至10.5/9.3倍，低于过去5年的平均水平。动态来看，未来两三年，沪深300指数的收益仍有11%左右的复合增长潜力。因此，市场的估值正逐步由合理向低估转变，宽基指数的中长期投资机会再次出现。