基金侦探｜跌麻了！前海开源一季度主动权益超九成亏损

两年前没有出现的“冠军魅力”，在2021年冠军崔身上再次应验。

2022年一季度基金净值跌幅排名由高到低。前海开源沪港深非周期A/C以-28.63%/-28.67%的收益率位列股票型基金(ETF除外)跌幅榜前二三名。前海开源价值策略以-27.47%的收益率位列跌幅榜第四。跌幅前五的基金中，前海开源占六成。

WIND数据显示，一季度前海开源基金(股票混合型基金；A/C单独计算；2022年前成立)，股票和混合共155只，占比近94%。其中，45只主动股票型基金一季度净值跌幅超过20%。

(前海开源Q1 2022部分股票型基金，数据来源：WIND，数据日期：2022年4月17日)

从上表可以看出，净值跌幅最深的前海开源沪港深的周期外A/C由崔和共同管理。

其中，崔小龙是2021年基金行业的“状元”。他管理的前海开源公用事业和前海开源新经济A去年业绩翻倍，包揽2021年基金收益率前两名。2021年，前海开源基金成为市场大赢家。凭借其出色的表现，崔一年就吸引了超过400亿元的资金。

2022年，明星基金经理崔小龙表现不佳。2022年一季度，崔管理的5只基金(AC  total)全部为负收益，净值跌幅均超过15%。其中，夺冠前海开源公用事业去年的收益率在今年一季度为-21.65%。

但在崔陈龙火起来之前，曲阳是前海开源基金增长势头最猛的基金经理。曲阳现任前海开源副总经理。他在2019和2020连续两年的出色表现，让他名声大噪。至此，管理的基金规模达到459.8亿元，位列前海开源第一。

然而，曲阳2021年的业绩开始一落千丈，2022年更是连续创下历史新低。它管理的10只基金在今年第一季度下跌了18%以上。

为什么明星基金经理屡屡上演“冠军魔咒”？

新能源行业拖累？崔宸龙回撤35%

据基金网统计，崔目前管理8只基金(A/C份额另计)，管理规模409.62亿元，是前海开源基金的第二大基金经理，仅次于曲阳的446.17亿元。

大多数人对崔的印象是，他是一个偏爱新能源的“赛车手”。2021年初，崔陈龙凭借重仓新能源，一举夺得主动股票型基金称号。然而，在a股大幅调整的2022年一季度，股票型基金普遍下跌，这位年轻的基金经理似乎也难逃“冠军魔咒”。

据WIND数据显示，2022年一季度，与崔共同管理的前海开源基金，以-35.13%的回报率位居前海开源所有产品之首。冠军基金经理崔陈龙在2022年遭遇“绿色门”。

(前海开源沪港深的非周期表现，数据来源：WIND，数据日期：2022年4月17日)

其中，前海开源公用事业规模截至2021年底已达258亿元，但2022年一季度回撤已达21.65%。这意味着，按之前的规模和1.5%的管理费率计算，这只基金在2022年一季度亏损56亿元。

2021年年报数据显示，前海开源公用事业前十大重仓股包括华润电力、华能国际、中国电力、亿纬锂能、比亚迪、中广核新能源、法拉电子、龙源电力、比亚迪、新天绿能，且大多属于2021年涨幅较大的核心赛道股。但在2022年一季度的普跌中，新能源的高估值成为估值最差的行业之一，股价持续下跌。

(前海开源公用事业2021年年报十大重仓股，数据来源：WIND，数据日期：2021年12月31日)

对于年初的下降，崔表示支持新能源。他表示，目前的回调是市场的正常波动，与基本面关系不大。

“新能源短期内很难预测，可能还是一个震荡的市场。但最终我相信新能源的基本面发展是非常迅速的，所以我长期还是坚定看好，看好新能源动力和储能。锂电池技术可能是未来确定的技术路线。”崔曾经公开说过。

许多基金经理选择自购来显示他们的信心，崔也不例外。2022年3月1日，前海开源基金发布公告称，崔小龙近期投资购买了其管理的前海开源公用事业股票、前海开源新兴产业混合和前海开源新经济混合，每只50万元，共计150万元，持有期限不少于1年。

对于市场担心的估值问题，崔表示，自己对估值的容忍度比较高，新能源板块长期来看仍处于历史低位。风险偏好较低的市民近期需要谨慎选择。

基民爆亏，曲扬追涨杀跌了么？

曲阳2008年获得清华大学工学博士学位后加入南方基金，2014年7月加入前海开源基金，2015年出任基金经理。

2021年之前，市民对曲阳的认可程度很高，评价他“善于择时，各类投资都可以，收益不错。”其实这都是因为曲阳卖的准，买的准。

2018年，大量空仓躲过了a股的下跌。2018年底，曲阳判断系统性风险减轻后，在第四季度买入了几乎所有的证券股，持股比例为90%。2019年初，市场迎来反弹，一个季度上涨超过30%。从2017年底的清仓到2018年底的满仓，曲阳完成了一次几乎精准的择时，避开了a股的回调。

2019年、2020年“吃药喝酒”盛行，白酒股、医药股受到各方资金追捧。尤其是医药行业部分股票迎来业绩和估值双双扩容的“戴维斯双击”。2019年第一季度，曲阳做了一次大胆的尝试。掌管该基金的前十大职位几乎全部更换。TMT、医药、消费、农业等行业成为曲阳新关注的重点，医药和消费占比逐渐提升。

在经历了2018年底的牛熊切换和2020年的“喝酒吃药”行情后，曲阳用同样的一套逻辑对待掌管的基金，多只基金的仓位趋同，从而走向了中流砥柱，业绩回报屡创新高。

出人意料的是，曲洋的表现在2021年开始变脸，2022年的表现更是同类垫底。

数据显示，2019年和2020年，除沪港深蓝筹外，曲阳其他产品年收益率均远超沪深300。比如前海开源医疗健康2020年收益率远超沪深300 90多个百分点！

但2021年，曲阳管理的基金只有前海开源人工智能主题混合录得正收益，其他基金均出现亏损，其中前海开源医疗健康跌幅达21.28%。

2022年初至今，曲阳的产品跌幅超过沪深300指数，在同类中排名80%左右。

(曲阳过去五年管理本基金的业绩，数据来源：WIND，数据日期：2022年4月17日)

曲阳倾向于关注朝阳行业的优质公司，这也符合他“靠山吃山，靠天吃饭”的投资理念。“靠山”就是公司竞争力够强，护城河够宽。“吃海”是指公司的产品或服务有较大的潜在市场空间。

曲阳运用“靠山吃山，靠天吃饭”的投资理念，在2019年和2020年取得了巨大的成绩。在朝阳行业寻找好的公司选股标的，也让曲阳的仓位呈现出“重个股轻估值”的特点。高估值的头部企业让曲阳业绩屡创新高。

然而，自2021年以来，结构性市场已经凸显，尤其是

WIND数据显示，以前海开源沪港深优势精选为例，截至2021年末，持股集中度近80%(平均35%)，重仓市盈率382倍(平均37倍)。

(前海开源沪港深优势精选持股集中度，数据来源：WIND，数据日期：2022年4月17日)

(前海开源沪港深优势精选重仓股平均估值，数据来源：WIND，数据日期：2022年4月17日)

当市场流动性充足时，投资者愿意给个股一个较高的估值，但流动性收紧后，高估值公司首当其冲。

2021年三季度，曲阳加大新能源投资，增持比亚迪。很多基金买了法拉电子进十大重仓股。但回顾2021年市场，新能源板块在二三季度累计涨幅较大。进入四季度后，整个板块开始长时间震荡下跌。比亚迪自2022年以来下降了11.91%，法拉电子下降了32.59%。

2021年四季度，曲阳重点配置消费电子，歌尔股份成为他的“心头好”。与三季度上涨的股票类似，歌尔股份在2021年12月14日创出新高后开始回调，今年以来累计下跌41.07%。

在高位买入新能源时，有投资者在社交平台发言：“曲阳一季度减仓隆基股份，三季度追涨新能源。这不是上下追的正当方式吗？”

业内人士建议，在外部不确定性较高、市场整体风险偏好较低的背景下，一些抗跌行业和低估值策略可能更符合投资者的配置需求。

(提示：以上信息仅供参考，不作为具体操作建议。市场有风险，投资需谨慎。)

作者：石

编辑：吴？

制片人：梁延红

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