银华基金李晓星一季报减持紫金矿业、分众传媒，新进天赐材料

4月20日，银华基金的明星基金经理李晓星在管理基金的第一季度报告中披露了所有信息。综合来看，他保持了高仓位操作，加大了消费股的配置，数字办公、自动化、新能源等跟踪股也受到了他的关注。

此外，李晓星在一季报中再次用近6000字的“长文”阐述了自己对市场的看法。

“总的来说，我们非常看好股票市场，相信未来经济增长将强于市场的悲观预期。这是我们和一些对市场悲观看法的显著区别。”李晓星基金的一季报中写道，从短期来看，年初以来的估值收缩已经进入结束阶段。

大幅增持茅台近300%

目前李晓星管理的基金有10只，但只有银华新嘉持有两年的基金是他一个人管理的。该基金一季度末股票仓位为92.26%，虽然较2021年末的92.71%略有下降，但仍保持较高仓位。

截至2021年底，银华新嘉两年持有的基金规模为114.27亿元，较2020年底的133.34亿元下降14.31%，但这只基金仍是李晓星规模最大的。

重仓股方面，银华新嘉在两年基金一季报中持有的前十大重仓股较2021年底发生了一半的变化，其中新增两只股票，三只为2021年年报前30名股票。

具体来看，根据银华新嘉两年持有基金2022年一季报，截至2022年一季度末，前十大重仓股分别是：当代安普科技股份有限公司(300750)、贵州茅台(600519)、山西汾酒(600809)、药明康德(603259)、紫金矿业(601899)、惠惠。

其中，一季度李晓星新引进汇川科技、天赐材料，新增当代安普科技有限公司、贵州茅台、山西汾酒、药明康德、东方雨虹、金山办事处。

不难看出，贵州茅台是一季度涨幅最大的。2021年末，这只股票在银华信佳两年持有基金中仅排名第17位。短短一个季度，持股比例增长294.58%，成为一季报第二大重仓股。

此外，东方雨虹和金山办公也在一季度被李晓星大幅加仓。上述两只股票在2021年末的银华新嘉两年基金持股中分别排名第16和第30位，到一季报时，已经成为第7和第10大股票。

一季报显示，银华新嘉近两年持有的前十大权重股分别是迈瑞医疗(300760)、志飞生物(300122)、洋河股份(002304)、五粮液(00858)、盐湖股份(00792)。

非常看好权益市场

这一次，李晓星在一份季度报告中又一次“充满想法”。

从短期来看，李晓星认为，近期市场下跌的原因是内部和外部因素。但考虑到股票型基金和偏股型基金的均值从最高点回撤，基本接近前两次大调整(2016年初和2018年底)，这两次大调整的终点都是大牛市的起点。

虽然世界上没有两片一模一样的树叶，但阳光下没有什么新鲜的东西。这个时间点，在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印之后，你还不如乐观一点。

目前的估值分位继续下杀的概率非常小

李晓星也认为，a股整体和部分优质标的估值处于历史平均水平甚至低位，股票和债券的性价比低于平均水平，处于负双标准差的位置。从历史的角度来看，已经处于吸引人的阶段。如果考虑到流动性环境实际处于宽松状态，当前估值评分继续厮杀的概率很小。

“我们判断，只要公司基本面的每股收益不出现明显的向下修正，市场估值背后就没有太大的进一步下跌空间。”李晓星认为，市场估值的收缩即将结束。

在分配思路上，李晓星对自己已经占据或正在关注的领域一一进行了点评。

“结合我们前面提到的短期估值收缩，中期疫情的影响已经过去，中长期全球化会逐渐碎片化。我们的组合仍然保持着消费增长和技术增长的配置。”李晓星进一步表示，消费股选择了食品饮料、社会服务等疫情消散链，消费建材、家用电器等内需地产链，以及业绩保持高速增长、估值已经包含贸易争端预期的cxo产业链；科技股中，选择供应链完全独立、海外仅部分市场敞口、业绩快速增长、估值处于历史低位的电动汽车。都是内循环且增速和估值匹配的军工和计算机，以及需求增长较快而供给增加较慢的能源金属。

消费板块二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度

展望2022年全年，李晓星仍然看好消费板块的边际，认为第二季度将是一个超出市场预期的季度。

他给出了三个理由：1。估值消化一年多，大部分板块估值回到历史中枢低位，龙头公司竞争优势不断加强；2.收益逐季提升，全年前低后高。疫情扰动不影响全年维度的需求改善方向；3.成本端有望边际降低，利润弹性会有所体现，尤其是大众化产品下半年会有更好的表现。另一方面，消费板块的预期收益率也不要太高，因为整个市场的资金目前并没有出现增长。

尽管受到疫情干扰，李晓星对2022年的整体消费领域并不悲观。他认为，从目前的估值划分和拉长时间维度来看，有很强的赚钱基础。白酒是食物中的主要配置，地位均衡。高端、次高端、地产酒龙头都有配置。

医药看好CRO/CDMO及医美/化妆品

“我们重仓的CRO/CDMO由于短期一级市场投融资数据下滑、地缘***风险、筹码集中度等原因波动较大，但最终仍体现了较好的相对收益。”关于医药行业，李晓星认为创新是中国医药行业的未来。CRO/CDMO仍然是制药行业中增长最强劲和最确定的行业，因此在未来一段时间内仍将是一个有前途的行业。

李晓星看好的另一个行业是医疗美容/化妆品。他表示，与其他消费品或消费医疗不同，医疗美容/化妆品的需求在一定的经济压力下基本不受影响。从高频数据来看，销量依然保持高速增长。

“其他行业，如疫苗、医疗器械和中药的优质股票，我们也将适度参与，以保持投资组合的平衡配置。”李晓星说。

关注地产链、社服

在第一季度，李晓星增加了房地产链和社会服务的一些职位。他认为，目前这些板块的估值已经受到压制，估值有提升空间，也有业绩超预期的空间。

"但你需要自下而上寻找个股."李晓星指出，由于行业生存环境依然恶劣，过去几年杠杆率高、与完工相关性强、出口占比高的仍然要避开。他的配置以绝对竞争的消费建材和家用电器为主。

此外，李晓星进一步指出，社交服务主要是免税和扩张能力较好的餐饮品牌，餐饮连锁的这些标的多在港股。

科技股中最看好电动车产业链

在科技股中，李晓星最看好电动汽车产业链。他认为，经过一个季度的调整，机构仓位过重、估值阶段过多、碳酸锂价格持续快速上涨等问题已经基本消化。随着全球整体渗透

“我们认为市场认知存在误区，认为上游价格高会影响电池环节的利润，这一点已经被很多产业链证明了。”李晓星指出，如果供应链中有一个环节产能有限，价格高，那么最终产量基本上就由这个环节决定，整个产业链都会追求利润。去年硅片的利润和最近电池的频繁涨价也证明了这个观点。

李晓星进一步表示，碳酸锂的高价确实不利于汽车的智能化。对于一辆车来说，电池必不可少，续航和安全是硬指标。如果在汽车智能化等软指标上投入太多，整车价格就会太贵。他看好电动车的上游、中游、下游。

低估值顺周期方向看好品牌广告

在低估值的顺周期方向，李晓星看好长期受益于消费升级红利的品牌广告。他认为线上流量红利见顶，品牌广告相对性价比持续提升。虽然短期内广告主的预算可能会反复受到影响，但需求端长期改善的方向没有改变，相关龙头公司的竞争优势正在加强。目前绝对收入空间可观。

此外，银行在第一季度表现出持续和明显的过剩，李晓星认为这与货币政策的放松和监管政策的自由裁量权有关。在宽松的环境下，虽然行业息差有一定压力，但规模增长和资产质量改善的预期会提升行业的估值水平。

“保险的基本面修复是缓慢的，在股价上体现为后周期。券商在同一个周期内跟随交易量和市场预期的变化，我们仍然长期看好财富管理轨道。”李晓星说。

对于3月中旬后房地产的大幅上涨，李晓星坦言，这主要是因为基本面冰点下的博弈政策更加宽松。这种投资逻辑在大多数强周期性行业都有过历史演绎。

“相比房地产板块，我们担心的是其效用带来的利润率长期不可逆的下降。我们倾向于将房地产的配置替换为基本面更安全的银行，以及在消费建材和家电领域具有显著竞争力的领先公司，这些公司具有增加市场份额和良好匹配估值表现的逻辑。”李晓星透露。