透过股市下跌看经济与金融的逻辑

今天的内容不是为了预测市场，而是希望借助近期美股A股下跌的情况，来帮助你梳理清楚经济与金融的思考框架。

背景我们都非常清楚，2020年年初开始，新冠疫情在全球爆发，经济也因此严重受损，全年除了中国的GDP增长2.3%之外，其他主要经济体都是衰退的。

最近随着国内外新冠疫苗的推广，大家对经济回升的预期也是积极期盼。国际货币基金组织IMF，对2021年全球增长的预期设定为5.5%是充满乐观的!但是疫情期间，全球各国央行为了防止发生严重的经济危机，纷纷开闸放水，提供了过量的流动性应对疫情。比如说美国过去一年就一口气印发了历史上总印钞量的20%，完全停不下来。问题在于现在经济恢复了，这些钱还在市场当中，那么大概率会催生通货膨胀，基于这样的假设，如果通胀来临，美联储就有可能通过加息的方式，把前期释放出来的过量的水再收回去。

这种预期的加息就会导致债券价格下跌，因为利率上升而通过利率折算到今天的价格也会下降，所以金融机构开始纷纷抛售包括美国国债在内的各种债券资产。抛售必然会导致价格下跌，就推动了国债收益率的上升。

来简单说明一下，原先国债100块本金，每年拿1块钱的利息，现在价格从100块跌倒90块了。但是每年一块钱的利息不变，那么更新的收益率就从1%升高到1/90=1.1%，这就是美国十年国债收益率上升的逻辑。

国债的收益率涨就涨了，但是涨的太快，从年初的0.93%一下子涨到了最近的1.64%，要知道国债收益率是所有资产价格的定价之锚，国债收益率上升就会导致股票资产的价格下降，原理也是类似。

有一种合理计算股价的方法叫做DCF(Discounted CashFlow)自由现金流折算法。比如说苹果公司的股价就等于每一年预期的自由现金流折算到今天的那个价值，但是这里的10年期国债收益率的上升了，那么分母就变大了，就会导致最终的价格下降了。这种预期之下推动之前定价过高的成长股大幅下挫，正好咱们国内也有类似情况的担忧，所以美股大幅下跌，一并引发了A股的成长股大跌，连带一脚把港股踢下了山坡。

这种情况在历史上已经多次上演，根据诺亚首席经济学家夏春博士的研究成果，过去20年美国国债收益率变化跟标普500的走势，每次只要国债收益率快速上升，随后都会引发股市1-2年的熊市周期，这是有非常明显的因果效应。

但是通胀真的来了吗?

实际数据来看在当前阶段完全还处在一个捕风捉影的阶段，美国当前的CPI增长率是1.4%，近十年的新低，而中国CPI最近两个月都是负数，所以通货膨胀简直相当扯淡。

那印了那么多钱，为什么没有出现通货膨胀呢?

核心还是因为疫情冲击之下，老百姓的安全感严重下降，月光族的老美也开始存钱了，个人储蓄快速上升，而正因为如此央行投放出去的资金，在市场的流动速度也大为降低，当前的美元货币流通乘数只有1.1倍左右，为过去60年的新低。这种情况之下，你指望中美央行加息?我觉得是过于天真了。2021年我们的CPI的目标是3%，美联储也口口声声说两年之内不会加息，说白了就是给大家一个信号，如果不来通货膨胀，老百姓都把钱存在家里，没人愿意消费了，没有消费经济怎么爬升?

还有夏春博士也跟踪08年美元放水的情况，并未带来明显的通胀水平，但是两年之后CPI确实有所爬升，所以这里面至少有两年左右滞后期。关于通货膨胀在今年应该不用太担心这个情况，股市由此引发的下跌我觉得也有可能是杞人忧天。

当然这只是站在宏观层面的角度来看待这个问题，但是从微观层面投资风险的角度上看，股价上涨的核心是要看是够有增量的资金入市，如果没有增量资金入市，那还是比较危险的。特别是现在美股泡沫严重，虽说拜老头有1.9万亿美元的刺激计划，基本上也是为了推动疫苗种植和弥补家庭收入，不好说是否还能进一步推动美股上涨，总之绝对不建议去追高搏杀。

今天讲的内容有点深，主要是基于最近的情况，给你讲解宏观经济中各个方面的连锁效应的逻辑，大家多读几遍以便理解!