随着公司对资本市场的依赖程度不断增强，

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本推文为“股海寻宝：选股策略大揭秘”系列推文的第五篇，旨在介绍企业的资本依赖度和非流动性资产。文章内容来自中山大学管理学院陈玉罡教授的线上授课内容、权威公开渠道。

上节课我们通过考察企业的流动资产来探究企业的产业链，本节课我们将从企业的非流动资产入手，探测企业的资本依赖度。

从企业的资本支出占归属净利润的比例大小，可以判断企业依赖资本支出保持竞争力的程度。该比例越大，企业依赖资本支出保持竞争力的程度就越高。

资本支出指的是企业为取得长期资产而发生的支出，主要包括当年购建非流动资产的支出。企业的非流动资产包括长期投资、固定资产、商誉、无形资产。

1

长期投资

长期投资包括股票、债券、房地产投资，以及对附属公司和分支机构的投资等。

这些资产按照成本法核算，即购入时花了多少钱，在资产负债表上就记多少钱。因此，长期投资是有可能产生溢价的。例如，一些公司拥有价值不菲的资产，但这些资产的入账价值远远低于市场价格，即它们的真正价值无法在资产负债表中体现。

2

固定资产

固定资产是以初始购置成本减去累计折旧后的价值来记录的。

具有持续竞争优势的公司一般在固定资产报废时才进行更新，而且完全有能力使用内部资金购买新设备。而那些不具备竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新厂房和设备，甚至有可能被迫举债。

可口可乐的厂房和设备总价值为 99.20 亿美元，赚取的利润为 98.04 亿美元

宝洁的厂房和设备总价值为 212.0 亿美元，赚取的利润为 147.93 亿美元

茅台的固定资产净额为 174.72 亿人民币，赚取的利润为 577.21 亿人民币

经过计算，我们可以知道，可口可乐需要赚 1 年的钱来重置其厂房和设备，宝洁需要 1.4 年，而茅台只需要 0.3 年。

3

商誉

商誉通常指企业在同等条件下，能获得高于投资报酬率所形成的价值。在企业合并中，它是购买企业的投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。

我们可以通过一个例子来理解商誉的含义：A 公司收购 B 公司，支付的购买价格为 1100 万元，而 B 公司的账面价值是 1000 万，那么 A 公司的资产负债表中就会增加 100 万的商誉。

商誉增加说明公司在进行并购行为。但是有时候商誉的增加说明公司在并购中支付的价格过高。例如，一些互联网企业在牛市时进行大量并购，但是熊市时发现自己收购的价格过高，就会出现商誉减值，这就是风险。

4

无形资产

无形资产包括土地使用权、专利权、版权、商标权、专营权、品牌等。其中，品牌是一项价值巨大，但无法在资产负债表中体现的无形资产。

根据 Interbrand 公布的数据，我们可以看到，2022 年品牌价值最高的是苹果公司，品牌价值为 4822.15 亿美元，是第二名微软公司的 1.7 倍左右，较去年增长了 18%。再来看中国品牌价值排行，排名第一的是腾讯公司，品牌价值为 8610.84 亿人民币，较去年增长了 15%。茅台公司排名第十位，品牌价值为 823.80 亿人民币，较去年增长了 9%。

5

总资产和资产回报率

资产回报率就是我们常说的 ROA（return on assets），它衡量了每单位资产能够创造的净利润。

资产回报率=净利润/总资产

2021 年，可口可乐的总资产为 943.54 亿美元，资产回报率为 10.79%

宝洁的总资产为 1172.08 亿美元，资产回报率为 12.51%

茅台的总资产为 2551.68 亿人民币，资产回报率为 23.78%

下一课预告：剖析企业的资金链