春秋航空股票（春秋航空仍是一只十倍股）

好久没分析春秋航空了，春秋航空的股价自3月19日创出28.68元的低点以来，最高上涨到50元，现在又回调到43元。如果按年计算的话，今年以来春秋航空的股价还在原地踏步。

如果对比公司的业绩来说，这样的股价表现算是好的了。

这里先说一下我当前的主要观点：春秋航空仍是航空股里最好的投资标的。

国内的航空股上市公司之中，华夏航空今年已经上涨了52%，春秋航空同比持平，东方航空和南方航空下跌20%，吉祥航空下跌25%，最多的中国国航则下跌了接近30%。

下跌幅度其实也反映了各航空公司的国内和国际业务构成。下面是华夏航空、春秋航空和中国国航单季度的营收增速：

华夏航空的单季度增速一直是三家航空公司里最高的，并且本次疫情的冲击也是最小的。

疫情冲击最小的主要原因在于，华夏航空的主要航线都在国内，国际航线的比例很小，而国航和春秋的国际航线比重较大。比如华夏航空2019年的54亿营收中，53亿都来自国内，国际航线收入只有1亿元。

而春秋航空和中国国航的国际航线占比超过了30%，而春秋航空的比重更高一些。

下面是中国国航的：

这次疫情冲击最大的就是国际航线，也因此华夏航空受到的影响最小，而国际航线占比更大的春秋航空以及三大航的影响更大。

但从营收增速来看，春秋航空的影响显著小于三大航，这也是春秋航空股价相对坚挺的原因。

我们知道，在国际航线无法恢复的情况下，各航空公司纷纷将国际航线运力放入国内航线，也因此国内航线的供应增加，进而带来更加激烈的竞争。而占据成本优势的航空公司就更有竞争力一些。

下面是各航空公司的座公里成本，从下面的图中可以直观地看到，春秋航空的座公里成本最低，其次是吉祥航空，华夏航空再次，三大航处于较高水平。

下面这张图虽然同样来自华创证券，不过口径不同，因此数据不是很一致，不过用来对比也是可以参考的。从下面这张图从成本明细来说，燃油成本占据了成本的大头。

从上图可以看到，三大航的燃油成本为0.125元，吉祥航空为0.107元，相比三大航低了接近2分钱，而春秋航空则只有0.95元，低了3分钱。春秋航空由于只设置一种仓位，每个飞机上的座位数要比其他航空公司高出20%以上，也因此均摊出来的座公里燃油成本就更低了。

起降及停机费用，几家公司基本相同。

折旧摊销和租赁费用上，再次体现单一仓位的好处，更多的座位数，摊低了座公里摊销成本。

维修费用上，三大航中东方航空只有0.013元，与春秋航空相当，而吉祥航空则与国航与南航相当。春秋航空的维修费用较低，除了其较高的座位密度外，还与其单一机型降低了维修费用有关。

人工费用上，春秋航空再次得益于其座位密度及单一机型。

单位座公司成本，决定了公司的基本竞争力。有了成本优势，才能有价格优势。当然这其中还涉及到航线设计及其他营销能力。我只谈一些自己可以确认的内容。

客运收入由客运量（RPK，即旅客周转量）和单位票价决定。而运量又由运力供给（ASK，即可用座公里）和客座率来决定。

下面来看看今年以来几个上市航空公司的几个数据：

可以看到春秋航空的ASK增速、RPK增速以及客座率变化都是最好的。

这个图太长了，我本来打算粘贴到电子表格里自己弄，无奈自己的EXCEL水平还是太臭了，直接粘贴不出来，一个一个粘贴就太慢了。大家凑合看吧。

上面的是国内航线和国际航线总体的。三大航和春秋航空国际航班的占比较大，春秋航空将国际运力尽快调整到国内，使得国内运力增长较快。

上图的数据同样表明，春秋航空的数据是最好的。

下面是几个主要航空公司的客座率。座位数多，加客座率高，在相同收入的情况下对应的票价最低。在相同票价下对应的收入最高。从竞争的角度来说，公司可以采取最低票价。

再来看下面的数据，你可以看到，除了国航之外，其他航空公司的单位票价都有较大幅度的下调。春秋航空的票价最低，下调幅度居中，而客座率却是其中最高的。

看看下面这张图，可以看出春秋航空的低价策略的效果是很显著的，其客座率长期大幅领先三大航，并领先于吉祥航空。

我们需要知道，春秋航空本身的座位设置就比其他航空公司多出了20%以上，客座率又高出15%，加上单一机型带来的航班密度增加、维护成本降低等的成本节约，这就使得春秋航空的低价策略同样可以带来良好的利润回报，同时也给公司的持续扩张带来强大的价格竞争力。

春秋航空的看点是什么呢？

春秋航空所在的市场，主要是三大航主导的市场，其竞争对手主要是三大航。而所在的航空市场又是一个发展的市场，也因此竞争主要针对未来的增量市场，也就是谁发展得更快。

中国的航空运输业仍有着巨大的空间，这是春秋航空股票分析的大前提。

春秋航空的对手三大航在管理效率上与春秋航空差距甚大。

当前春秋航空的市占率仍有很大的提升空间。

第一点，决定了春秋航空的行业天花板。

第二点，决定了春秋航空能否继续扩大份额。

第三点，决定了春秋航空份额提升的空间。

我最早分析春秋航空，是在今年5月31日，当时股价34元，后来一路上行最高到50元，如今在43元，相比当时上涨了大概26%。

对于投资回报空间，我当时是这样写的：

“如果我把利润率提升和市盈率下降这两个因素中和一下，得到的结果就是其股价与营收增长同步，即未来10到15年有10倍以上的增长空间。”

文章链接在这里：

《春秋航空分析：未来十年的回报空间》

我回头看了一下，这个结论当前应该仍然成立。

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