遗憾！聪明钱效应不存在！这些非理性基金投资行为你中了几个？

交易过度、赎旧买新、跟风、赚了赔了、风险偏好不稳定、买便宜的基金但不买贵的基金、偏爱弥补已经持有的基金、分散低效、买年度冠军基金等9种行为偏差。你“持有”了多少？

《投资时报》邓艳

“对于投资者来说，投资既是一门科学，也是一门艺术；要科学，就要遵循科学的决策程序和方法；说到艺术，就要管理好自己的情绪和冲动，减少噪音干扰，洞察他人的冲动和错误。一个人如果没有对行为金融学的了解，没有对人性的深刻理解，是做不好投资的。”

这是银华基金总经理王立新在其新书《理性之外》的序言中写下的一段感慨。或者，也可以称之为“引导”。

经过20多年的发展，作为资产管理行业的专业机构投资者，公募基金凭借其规范、透明、专业性高的特点赢得了众多投资者的信任和青睐，近年来取得了爆发式增长。2021年末数据显示，公募基金整体管理规模超过25万亿元，数量和规模均创历史新高，长期收益率大幅跑赢同期上证综指。

但是，当公募基金市场行情好，行情不好的时候，很快就会变冷。“基金赚钱，基民不赚钱”、“靠天吃饭”、“冠军基金、爆款基金、跟踪基金的魔咒”的现象并没有因为公募基金成为理财行业的中流砥柱而发生明显改变。

这些困扰行业长期发展的怪圈不断被市场带出并频繁讨论，基金投资者投资体验差的顽疾不断凸显。除去公募基金行业发展中存在的诸多客观原因，基金投资者的非理性投资行为是否是重要原因之一？站在基金投资者的角度，能否针对不同的市场情况，基于理性判断做出投资决策？我们有哪些会损害投资收益的行为和习惯？

巴菲特说过，做一个好的投资者，最好的方法就是读书。

作为一个基金投资者，想要成为一个优秀的投资者，让自己的财富保值增值，可以看哪些有帮助的书？对于基金投资者，尤其是个人“基民”，《理性之外》或许会成为值得精读的投资指南。

该书围绕股票基金投资者的行为和心理，深入剖析了他们的认知偏差和行为偏差，其中提到的各种行为偏差颇具代表性。在阅读的过程中，你一定会找到自己的“影子”，引起共鸣。书中对国内基金投资市场提出的结论和建议也有很多独到之处。在国内尚属首次，从行为金融理论的角度，采用实证分析和实验分析两种新兴的方法，通过对单个基金投资者的行为特征、心理因素、群体分布等进行深入分析后得出。

之所以如此“独特”，与《理性之外》两位作者的“特殊”背景密切相关。

作者之一王立新，经济学博士，从事公募基金行业超过24年，在银华基金任职20年。现任银华基金总经理，是基金行业工作时间最长的资深人士之一。长期在基金公司做高管的经历，让他有了敏锐而高的视角，有了实证分析和实验分析的赋能，在写作的过程中提供了真实而丰富的数据和场景。另一位作者杨宇是华宝证券的首席财富官，拥有16年的金融和互联网从业经验。他是国内最资深的金融产品研究专家之一，在金融产品、资产管理生态、投资者行为等领域拥有丰富的研究经验。

得益于两位作者多年实践经验的积累，大量的基金投资者问卷和线下访谈，基金投资者真实的交易记录，以及行为金融学和实验经济学最新科学方法的应用，《理性之外》很大程度上破解了现实中“基金赚钱，基民不赚钱”的怪现象，揭示了侵蚀投资收益的非理性行为背后的原因。

投资者的综合投资能力欠佳

经济学告诉我们，理性的人不会做“杀敌一千自损八百”的事情。但经济学家的预测往往与现实中人们的决定相差甚远。现实中，不仅“杀敌1000自残800”这样的事情比比皆是，就连“杀敌800自残1000”这样的事情也时有发生。

在中国这个基金公开发行的大市场中，认知偏差和行为偏差同样存在。

基金协会的一组数据描述了这种偏离的结果：2020年，收益超过50%的股票型基金占基金总量的59.79%，而同收益水平的单个基金投资者仅占11%；收益在20%-50%的股票型基金占36.03%，个人投资者仅占15.83%；收益在0-20%的股票型基金占3.92%，个人投资者占25.08%。亏损对比更是触目惊心，16.7%的个人投资者亏损0-20%，31.3%亏损超过20%。2020年全市场无股票型基金亏损。

这些数据意味着“基金赚钱”公募基金整体大幅战胜指数，体现了基金作为机构投资者的专业优势。在《理性之外》中，作者将“基金赚钱”归结为基金公司和基金经理是专业投资者，有强大的研究支持和管理平台；经过专业训练和严谨决策流程的高素质人员，具有普通个人投资者不具备的专业优势；就像普通人不能代替科学家研究量子力学一样。

但与此同时，数据也意味着“基民不赚钱”个别基金投资者没有赚到应有的钱，部分投资者甚至无所适从。这是因为他们没有管理好自己的冲动和欲望，往往成为直觉和情绪的奴隶。

针对长期困扰基金行业的“基金赚钱，基民不赚钱”的现象，《理性之外》进行了一系列的市场调研、实证分析和理财实验。结果和结论非常丰富、有趣，值得深思，虽然有些结论受到了“重创”。

根据对权益类投资者行为特征的调查统计，虽然现在基金投资的信息基本都有，但超过一半的投资者有模糊的认识或认知偏差，只有10%-20%的投资者有清晰的认识。从投资表现来看，超过50%的投资者跑输大盘。

基于银华基金投资者真实交易数据的实证分析表明，大多数基金投资者不具备“聪明钱效应”，即不具备良好的基金投资能力。过度交易、处置效应(赚了亏留了)、羊群行为等非理性行为普遍存在，不同风险水平和收入的人群并没有表现出明显的差异。

另一个同样不尽人意的结论是，基金的投资期限并没有成为提高投资者理性的重要因素虽然有些投资者长期投资基金，但实际上并没有太多有效的基金理财知识。这是一个值得基金投资者思考的问题，也是一个值得从事基金投资者教育各方反思的问题。

9类投资偏差你中了几个？

《理性之外》基于多年的研究和积累，将个人基金投资者的投资行为偏差综合归纳为九大类：过度交易、新老赎回、跟风操作、盈亏保障、风险偏好不稳定、买便宜的基金但不买贵的基金、宁愿补现有的基金、低效分散、买年度冠军基金等。

书中还对这九种行为偏差进行了详细的分析。原因如下：个别基金投资者缺乏金融知识，认知偏差，情绪偏差，会导致投资者难以正确使用基金产品；学习金融知识，纠正认知偏差，需要一定的专业性，逐一纠正，需要更好的决心和意志。相对来说，情绪偏差是最难纠正的，需要更多的依靠外力。

然而，一个需要注意的现象是，在国内基金市场，本应为基金个人投资者提供帮助的外力，往往推高了情绪偏差，而不是相反。

比如在长期新旧基金差别不大，短期有优劣的情况下，投资者一般会赎回旧的，买新的。

《理性之外》披露的一项调查显示， 73.77%的投资者赎回老基金买新，45%的银行客户经理，他们一半以上的新基金销售来自于老基金的赎回银行客户经理确实对投资者赎回老基金买新影响最大，也就是说，“赎回老基金买新”偏差的最大来源。

现实中我们很多人都有这样的经历：银行客户经理打电话，微信告诉我们抢购爆款。或许是因为这个基金一定会成为爆款基金，会有比例配售，所需资金来自于赎回持有的老基金。

为什么会这样？

这里需要明白的一个行业“规则”是，基金代销机构对客户经理的考核是以销量为标准，而不是以股票或基金投资者满意度为标准。在这样的考核机制下，客户经理的目标是卖出更多的产品，这与基金投资人希望获得收益的投资目标并不一致。由于基金投资者的风险收益偏好和多样化需求都让位于单一的销售对象，“赎旧买新”、“重首发轻持有业务”、销售适当性制度执行不到位等问题长期存在。

这种持续多年的行业现象，意味着纠正投资行为的偏差任重道远。投资者要理性引导，改善行为，并不容易。它不仅需要投资者的不懈努力，也需要监管部门、基金公司、销售渠道等行业和社会力量的共同努力。这些努力是值得的。如果大部分基金投资者趋于理性，一定程度上对资本市场和基金行业的成熟起着决定性的作用。

这些建议可以收藏起来

难能可贵的是，《理性之外》除了充分分析投资者的非理性行为，加深对非理性行为的认识和理解之外，还给出一系列中肯的建议。

比如对于基金公司来说，要加强自身投研能力的建设，用优异的业绩回报投资者，这是基金公司乃至整个行业的价值和应有之义。此外，产品设计的优化、清晰的产品描述、公司考核机制等环节都应该是基金公司帮助投资者克服非理性行为的重点。

对于销售机构来说，需要尽快建立完善的基金管理人才培养机制。没有一支有才华的团队，就无法为投资者提供持续、有效、专业的基金投资咨询服务。只能受制于传统的基于销量的考核模式，会放大投资人的投资行为偏差，而不是相反。目前，销售机构借助金融科技构建多元化系统，加强对基金投资者的公司和教育服务。这一趋势需要鼓励和坚持。

对于个人基金投资者，《理性之外》非常关注，提出了很多建议。

看来，个人基金投资者至少需要在以下三个方面警示自己。

第一，个人投资者需要正视自己的投资偏差，不断学习，“学而后知不足”，不断发现自己的认知问题，有助于客观评价自己的认知水平和投资能力。

第二，个人基金投资者需要认识自己，努力克服认知偏差。每个投资者都有不同的偏离特征和不同的风险偏好，不同的偏离集和风险偏好反映了不同的投资模式。

第三，个人基金投资者要对自己的投资行为模式有更清晰的认识，尤其要关注自己的投资行为模式是否与自己的实际财富和风险承受能力相匹配，找到自己的投资“舒适区”。

《理性之外》作为一本指导用书，蕴含着丰富的哲学思考和实践思考。

比如，理性和理性不应该是对立的，更多的是思维上的差异，理性可以以“理性的思维方式”关心他人；各方都在努力推动基金投资者教育的进一步普及、推广和创新。基金投资者也在不断提高自己的理性。虽然非理性偏差不会被完全克服，但基金投资者的财富在增加，“基金赚钱，基民也赚钱”的共同富裕值得不懈努力。

从这些角度来看，阅读《理性之外》会给你带来好处，不仅可以更好地认识自己，改善基金投资行为的偏差，还可以获得更好的基金投资体验，轻松愉快地获得更多的基金投资收益。