十年期美债实际收益转正，这到底意味着什么？

在重返新冠肺炎疫情之前，美国债务市场朝着“正常化”迈出了关键一步。

4月20日，经通胀调整的10年期基准美国债券收益率，即美国10年期通胀保值债券(TIPS)的收益率自2020年3月以来首次升至0.008%以上。

由于实际利率和通胀预期无法直接观察到，同期限实践中常用TIPS的名义收益率来衡量美国实际利率，'s国债的名义收益率与TIPS收益率之差为BEI，即盈亏平衡通胀率，它被视为市场的隐含通胀预期。

最近，由于投资者预计美联储将继续收紧政策，TIPS收益率被推高至三年来的最高水平。此前，在而10年期TIPS收益率的转正，意味着在计入预期通胀因素后，投资者在10年期美债上仍能取得正回报。,由于美联储为抵消疫情影响而启动的无限制QE "大放水"，TIPS收益率长期保持在负值，增强了美国股市的吸引力，推高了标普500指数。P 500指数从疫情低点翻了一倍。

然而，不断上升的债券收益率正在夺走美国股市的辉煌。截至周二收盘，标准普尔500指数。自年初以来，标普500指数下跌了6.4%，而10年期美国国债收益率攀升了100多个基点。对此，美国独立投资银行Stifel首席股票策略师巴里班尼斯特(Barry Bannister)表示：

"随着实际回报率的上升，这将降低股票的吸引力."

另一方面，债券市场发出的信号也值得投资者关注。如下图所示，3个月短期利率期货曲线的变化表现为如今的市场预期以转向了更快速的紧缩步伐，且美国经济的衰退可能在2023年中开始(与1月份相比，4月份该曲线的近端明显陡峭，2023年6月左右达到峰值，之后开始回落)。一般来说，短期利率期货的收益率曲线是最准确的商业周期预测指标之一。

在市场预期经济下行将导致企业利润增速下降的基础上，股权风险溢价ERP下降的风险也值得投资者关注(可以简单理解为E(r)=Rf *ERP)。上周，投资公司Truist Advisory Services的一份报告显示，ERP指标处于2010年以来的最低水平。

在这种背景下，全球投资人是时候“系好安全带”了高风险资产短期或面临重新估值,初创企业和科技公司或首当其冲。's理由也很简单：从广泛采用的股息贴现(DDM)估值体系来看，高风险成长股自然会有较大的折价率，因为它们的预期收益大多发生在远端。

实证研究也反映了这一点：据路透社统计，2018年以来，罗素1000成长指数与罗素1000价值指数的比值(现金流更接近前者)与10年期实际利率呈负相关，相关系数高达0.96。对此，美国银行全球研究团队的美国股票策略师Ohsung Kwon表示，这意味着它们的走势往往与成长股相反：

"这对股票市场来说是逆风."

此外，路透社警告称，尽管今年股市的"暴跌"已经"缓解"了股票估值，但标准普尔500指数的预期市盈率仍低于预期。P 500指数仍为19倍，高于15.5倍的长期水平。

但也有投资者认为，长期来看股市依然“有恃无恐”，即使实际收益率转正，短期内对股市估值构成威胁。原因是：在过去的十年里，实际收益率大多在正值范围内，但标准普尔500指数。P 500指数同期涨幅超过200%，以科技股为主的纳斯达克指数涨幅超过380%。