未上市股票（未上市业绩先“变脸” 研发费用率低于同行均值）

据了解，华一股份主营锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售，公司核心产品为碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)，二者合计收入占比超99%，是锂电池电解液主要添加剂，广泛应用于新能源汽车、3C 产品、电力储能等领域。

受益于下游锂电池电解液的爆发式高景气等，电解液添加剂行业产品供不应求，价格一路飙升，华一股份亦由此得利。数据显示，2019年至2021年，华一股份分别实现营业收入约为9311.37万元、1.17亿元、5.12亿元，复合年增长率约为134.44%，分别实现归母净利润约为479.98万元、1382.00万元、1.80亿元，复合年增长率约为512.78%。

未上市业绩先“变脸”

对于业绩显著下滑的情况，华一股份解释称，一方面，在现有产能及环保政策的制约下，公司的产销规模较难进一步增大；另一方面，2022年第二季度以来，随着电解液添加剂新增产能的逐步释放，市场供不应求的状况得以缓解，电解液添加剂价格亦逐步回落到稳定的理性区间。

确如其所言，华一股份核心产品VC、FEC的销售价格在经历2021年的疯狂上涨后，于2022年开始逐渐降温。数据显示，2022年伊始，VC、FEC价格尚在30万元/吨左右，至下半年已低于10万元/吨，并保持着小幅持续下降的趋势。

核心产品销售价格的急剧下跌，带动了华一股份综合毛利率下滑。数据显示，2019年至2021年及2022年上半年，公司综合毛利率分别为16.11%、24.02%、54.66%、44.62%。及至2022年第三、第四季度，公司综合毛利率已降至21.72%、22.47%，略低于其2020年综合毛利率水平。

华一股份基本面的重大变化显然也吸引了监管的目光。资料显示，深交所在对公司的第三轮问询中共提及三大类问题，两大类问题起因于公司核心产品价格持续下滑，且其在一个问题中直接要求公司说明达到盈亏平衡点时的市场价格及与当前市场价格的差距。

据国联证券2022年11月29日研报，其测算了电解液添加剂行业VC及FEC产能。数据显示，2021年至2024年，电解液添加剂行业VC产能将分别约为1.55万吨、3.33万吨、7.20万吨、10.05万吨，FEC产能将分别约为8625吨、1.60万吨、2.74万吨、3.95万吨。

随着新增产能的持续释放，国联证券预计VC及FEC的供需缺口将持续缩小。其中，VC将于2022年达到供过于求状态，FEC供需缺口将于2023年低至7吨，基本达到供需平衡状态。

而随着华一股份扩产计划的持续推进，国联证券预计其产能利用率将显著下滑，由2021年、2022年均高于95%的状态降至70%-85%之间。华一股份在最新版招股书中亦表示，公司存在市场竞争加剧及业绩波动风险，存在产品毛利率下降风险。

有分析认为，随着电解液添加剂行业供需缺口的持续缓解，华一股份因核心产品价格飙升而导致业绩爆发式增长的情况或将不复存在。而未上市业绩即较大幅下滑，或为公司IPO带来变数。

研发费用率低于同行均值

数据显示，报告期内，华一股份研发费用分别约为324.07万元、375.53万元、573.39万元、387.72万元，研发费用率分别约为3.48%、3.20%、1.12%、1.44%，低于同行业可比公司研发费用率均值5.02%、4.39%、4.20%、4.23%。

对于上述情况，华一股份解释称，公司报告期内研发费用率较低，主要原因为其部分研发投入形成产品后转入成本核算。报告期各期，公司研发投入金额合计分别为519.23万元、660.96万元、1770.51万元和776.89万元，占各期营业收入的比例分别为5.58%、5.63%、3.46%和2.88%。

华一股份表示，2019年度、2020年度，公司研发投入占营业收入的比例高于可比公司平均水平。2021年，前述数据下降，则主要由营业收入大幅增加所致。

据招股书，2023年1月，华一股份原核心技术人员王小龙因病去世，故而公司核心技术人员由王小龙、管晓东变为管晓东、梁海波。

数据显示，管晓东2021年于华一股份领薪20.92万元，在一众董监高中薪酬相对较低，梁海波则于2022年5月入职公司，被认定为核心技术人员时试用期结束转正不久。

然而，武汉吉和昌的主要产品包括PS，华一股份拟募投项目恰好包括6000吨PS产能。对此，华一股份表示，公司与武汉吉和昌在该品类项下将产生潜在竞争。