美股上演v字超级逆转,美股强行“V”型反弹?

时间 2024-10-02 09:03股市资讯

王晋斌 中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛(CMF)主要成员

2020疫情大冲击导致了全球经济深度衰退,几乎无人敢想美国经济会快速出现“V”型反弹,但美国股市在今年短短5个月的时间里,走出了几乎完整的“V”型反弹。

2020年真是一个特殊的年份,我们见证了美股的“熔断周”及其带来的全球金融大动荡,也正在见证美股强劲的“V”型反弹。截止北京时间6月4日上午8:30,纳斯达克指数年初至今上涨了7.92%,收报9682.91点,离纳斯达克历史最高点也就只差150多点;年初至今美国三大股指中标普500指数和道琼斯指数的跌幅已经大幅度收窄(图1)。

随着美股大幅度的反弹,图2给出了美股三大指数2015-19年年均的市盈率(TTM)和2020年6月3日市盈率(TTM)的对比。可以看出,标普500和纳斯达克的市盈率基本和过去5年持平,道琼斯指数的市盈率略高于过去5年的年度均值。换言之,以市盈率(TTM)来估算,美股是否存在泡沫还很难判断。尤其是纳斯达克指数的市盈率目前为33.41,这一数值低于2017年年底的36.29,更是低于2018年年底的38.99。在当前美国如此宽松的货币政策和财政政策刺激背景下,纳斯达克创历史新高的概率应该不低。

图2、美国三大股指的市盈率(TTM)

美股这种走势,难道非要强行把美股的2020金融大动荡变成一次疫情冲击的技术性大调整吗?从美国经济周期角度来看,目前还没有明确的研究证明2020年是美国经济周期的拐点。这就是说,2020疫情冲击有可能是一次随机性大冲击,美股调整并不是经济周期本身内生的调整。即使如此,疫情引发的美国GDP增速的深度衰退,两位数的失业率,美国股市表现出来的疫情金融与疫情经济太脱离了。如果我们换一个角度看,截止6月3日,纳斯达克2702家、NYSE1962家、AMEX204家,三大交易所总计也只有4868家上市公司。从三大指数的市盈率(TTM)来看,说明科技类的公司、很多大公司(航空业等除外)受到疫情的冲击程度小得多,尤其是很多大的科技企业其财务状况抗疫能力强。换言之,上市公司并不能代表美国整体的公司情况,尤其是不能够代表大量中小企业的情况。在这样的逻辑下,我们还可以从以下几个方面去尝试理解美股出现“V”型反弹的原因。

1、股市反弹包含了对未来进一步经济刺激的预期。

截止当前,美国已经出台了4轮财政刺激计划,耗资约3万亿美元,大约是2019年GDP的14%。市场传闻美国财政部还会出台进一步的财政大刺激方案。这给了市场进一步经济刺激的预期,也会促使股价走高。

2、科技股支撑了美国股指。

美国股市五大科技股微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司、脸书占标普指数权重的20%以上,目前除了亚马逊以外,这些科技公司抵抗疫情冲击能力要强很多,是支撑标普指数的重要支柱。同时,美联储宽松货币政策的零利率对科技股的估值有极大的支撑,市场对科技股的预期和追捧助推了股价走高。

3、美联储坚定做多,过多的流动性强行推高了股价。

在零利率 无上限宽松的货币政策下,美联储直接下场购买企业债ETF,这相当于为美国企业债市场“兜底”。自3月23日美联储宣布扩大资产购买计划后,一直到5月12日美联储开始了购买企业债ETF。截止5月26日美联储持有的企业债ETF规模接近30亿美元。按照约定,美联储二级市场企业信贷计划(SMCCF)的15%可以购买企业债ETF。可见,美联储直接入市强行助推了债市价格,同样也推高了股价。

4、强势美元刺激了美国资产价格。

零利率下的强美元政策引发了大量的资金回流,加剧了部分新兴经济体外汇市场的动荡,反过来进一步强化了美元走强。依据IMF2020年1季度《世界经济展望》中的研究,这一次新冠疫情冲击导致新兴市场资本的快速回流,其规模和速度都超过2008年次贷危机爆发后的水平,新兴市场已出现有史以来最剧烈的证券投资流动逆转,数额高达1000亿美元(占其GDP的0.4%),这给较脆弱的新兴经济体带来了严重的负面冲击,反过来进一步助推了美元强势。截止到6月3日,尽管美元指数回落至97.5附近,但年初至今的美元指数仍显著高于过去三年的均值,同时由于部分新兴经济体巴西、印度、俄罗斯等疫情严重,这种资本外流的格局仍然没有被打破,这不利于美元持续回调走软。

5、风险偏好补偿递减助推了美股走高。

经济学最基本的原理之一是边际递减。一件事情连续冲击投资者,投资者要求的风险溢价补偿也可能会出现边际递减。从目前的情况看,依据美联储圣路易斯银行提供的数据,美国金融市场的金融压力指数已经基本恢复常态;美元Libor与美元OIS的价差在经过3月份的迅速扩大后,目前也基本处于正常水平。在这样的背景下,投资者风险偏好的溢价补偿会出现递减。一个现象是,依据Envestnet Yodlee COVID-19 今年4月份的收入和支出趋势的调查中,美国居民在拿到财政发放的资金后,排名靠前的就是储蓄、提现以及购买证券(炒股票)。这也反映了美国整个市场投资者风险厌恶的程度的下降。

金融市场是最复杂的市场,股票市场价格变化的原因也极其复杂。上述几个原因也许可以有助于理解美股的“V”型反弹,但最根本的原因恐怕还是美联储无上限宽松的货币政策、美国一波又一波的财政刺激刺激计划,给了市场投资者太多的期许。美国非要强行把金融大动荡搞成一次疫情冲击的技术性大调整吗?美股2020年金融大动荡的“V”型大反弹其未来的调整应该是常理,但应该不会超过3月23日的低点。只有时间才能给出答案。

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