不再死守“不卖好公司”！焦巍罕见大动作：减持白酒，切割医药

银华两位顶级基金经理的最新仓位被曝光！

4月20日，南宋学派明星基金魏娇披露了银华财富主题混合基金一季报。在及时到来的一季报中，“反思”和“回顾”成为主旋律。当基金净值已经连续三个季度下滑时，“不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整”.魏娇说

在第一季度报告中，魏娇罕见地对医药股和其他高估值板块表达了谨慎的看法。在医学方面，魏娇坦言“对疫苗和医疗政策的判断与现实不符”。一季度，基金降低了创新药疫苗的仓位，CXO龙头、泰格医药、康之诺退出了基金前十大重仓股。回顾核心资产的市场，很多公司的估值往往达到三位数。魏娇意识到“估值上限的僵化和对云端附近边际变化的反应会带来巨大的危害。”基于这一理念，该基金一季度加大了银行股的配置。

值得注意的是，作为“同事”，银华旗下另一位明星基金经理李晓星对多个板块和个股的操作与焦巍截然相反。其所管基金一季度加仓了茅台，并继续看好CRO/CDMO等创新药板块。

魏娇减持了几只白酒股和医药股。

一季度末，银华财富主题规模为173.36亿元，较去年底的227.51亿元下降54.15亿元。该股也遭遇了净赎回。第一季度总申购份额3.13亿份，总赎回份额4.49亿份。净赎回1.36亿后，一季度末总份额为33.87亿。

从业绩来看，该基金一季度净值下跌20.74%，跑输同期平均水平，净值已连续三个季度下跌，较去年二季度末的高点回吐逾35%。魏娇坦言，“我们已经不能再有资格把净值表现推卸给自然灾害和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨，从行动上进行切实的调整。当然，我们可以寄希望于疫情的自然过去，外部环境会出现有利于组合的政策逆转。”

魏娇一季度的换股和减仓也符合他在季报中的自省言行。该产品股票仓位从去年底的91.43%下降到一季度末的86.08%，减持了贵州茅台、山西汾酒、药明康德股票，老虎药业、康诺退出了基金前十大重仓股。加上艾米和甜菜碱，招商银行和同仁堂跻身基金前十大重仓股，分别位列第九和第十。

魏娇反思去年的颓势时说：“从去年下半年开始，本基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中，我们的反省是不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。”

因此，一季度，魏娇削减了医药股的仓位，保留并增加了医美和OTC中药可以直接连接终端消费者的品种，减少了创新药的疫苗和CXO龙头公司的仓位。

季报认为，一方面，从国内来看，医保资金可能因防疫支出进一步强化国内集采的灵魂议价，从而影响上游创新药的投融资。另一方面，事实证明我们对疫苗和医药政策的判断与现实不符,这个曾经被寄予厚望的技术之路和公司，遇到了自己无法控制的困难。再次，对新冠肺炎用药高峰和生物医药国际合作的担忧叠加，使得基金经理难以承受高仓位的三重不确定性。

第二，我们的投资不再简单的聚焦在消费和医药两条赛道，而是转变为C端商业模式，辅以B端商业模式，理解有限。白酒和医药，在过去很长一段时间，都是水生植物和牛股丰富，以后也不会变。但是，就像人类进化过程中，两条腿直立行走促进大脑进化的结果。放弃四肢行走的结果是野外生存能力的下降。在a股的丛林中，大消费投资、成长投资、价值投资、周期性投资，似乎构成了动物的四肢。你越不依赖树干，你在攻击中就越强大，但在灾难中你受到的保护就越少。从20世纪90年代开始的净值回撤

第三，认识到估值和边际变化对大多数公司组合的重要性。与其坚持坚决不卖好公司的信条，不如改成动态平衡。回顾去年的高点，很多控股公司的PE达到三位数的时候，不仅DCF的分母需要加长，投资组合的抗脆弱性也因为缺乏估值保障而大幅波动。这和2015年给管理者的教训一样深刻。在上一课中，我们学到了必须注意公司的质地。这一次我们意识到，估值上限的僵化和对云附近边际变化的反应会带来很大的危害。一季度我们就是因为这个原因增加了银行股的配置。

季报最后，魏娇从省道上说，“对于这位经理来说，既然很难一窥全貌和别人的底牌，不如回到时间这个维度。年报和季报的中奖号码翻出来之后，目标和当时的决策场景都会跟进。只有这样，我们才能坚持谨慎的态度，找出自己的错误和成功，并以纪律的方式加以纠正。在这种心态下，基金的季报就成了自白与自白之间的复盘笔记。请投资者谅解。”

李晓星继续看好消费和医药行业。

同一天，银华基金的另一位明星基金经理李晓星也披露了他的立场。目前，李晓星管理着10只基金，总资产481.17亿元，较去年底的500多亿元略有下降。其管理的最大基金是银华信佳两年持有期混合，规模为114.27亿元。

以银华新嘉为例，基金前十大重仓股的排名顺序进行了大幅调整。李晓星增持当代安培科技股份有限公司，持股数量由152.46万股增至191.24万股。同时，其增持的股票为贵州茅台、山西汾酒、药明康德、东方雨虹、金山办公，紫金矿业、分众传媒分别被减持。

与魏娇减持茅台相反，李晓星一季度大幅增持，茅台被买成了银华新沂第二大重仓股。截至3月底，持股数量为52.99万股，公允价值为9.11亿元。同时，汇川科技、东方雨虹、天赐材料、金山办公位列该产品第六、七、九、十大重仓股。

对于焦巍持谨慎看好的医药股，李晓星则乐观地表示，“我们认为创新是我国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块，所以也将是我们未来一段时间继续看好的板块。我们另外一个看好的板块是医美/化妆品，因为不同于其他消费品或者消费医疗，在经济下行同时有疫情扰动的情况下，医美/化妆品的需求基本没有受到影响，从高频数据来看，销售依然保持了快速的增长。其他板块，如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股，我们也将适度参与，维持组合的均衡配置。”

在消费股方面，李晓星认为，尽管仍有疫情的干扰，但他对2022年的整体消费板块并不悲观。现在这个估值在延长时间维度上有很强的赚钱基础。白酒是食物中的主要配置，地位均衡。高端、次高端、地产酒龙头都有配置。今年高端酒业绩弹性不大，但企业内部提升明显，估值有弹性。高端景气维持，股价调整，性价比高。房地产短期有边际改善，低估值下会有表现。今年最核心的是选个股，而不是赛道。大众属于左侧配置，预计二季度后会有不错的表现。我们会通过需求改善和成本降低两条主线寻找个股。

在低估值的顺周期方向，李晓星看好长期受益于消费升级红利的品牌广告。线上流量红利见顶，品牌广告相对性价比持续提升。虽然短期内广告主的预算反复受到疫情的影响，但需求端长期改善的方向没有改变，相关龙头公司的竞争优势正在加强。目前绝对收入空间可观。互联网板块进入底部区域，政策有所回暖，但业绩仍处于向下修正通道。没有业绩兑现的边际趋势投资不符合我们的投资方式。“未来我们将继续关注互联网的目标，但我们还没有形成控股的想法